羅伯特·默頓于1944年出生于美國紐約。默頓的父親羅伯特·K.默頓是哥倫比亞大學(xué)著名的社會學(xué)家。默頓從小就對金融市場和交易有極大的興趣，10歲時就買了他的第一支股票，十幾歲時就出入于經(jīng)紀公司。默頓小時候還對數(shù)學(xué)特別感興趣。由于對布萊克-斯科爾斯公式所依賴的假設(shè)條件做了進一步減弱，在許多方面對其做了推廣，1997年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者。

生平事跡

求學(xué)之旅

1944年出生于美國紐約。

1966年默頓畢業(yè)于哥倫比亞大學(xué)工學(xué)院，并獲工程數(shù)學(xué)學(xué)士學(xué)位。在哥倫比亞大學(xué)，默頓曾經(jīng)上過楚才坤教授的熱傳導(dǎo)課，楚教授教會了他偏微分方程和其他高深的數(shù)學(xué)理論。也正是在楚教授的鼓舞和推薦下，默頓大學(xué)畢業(yè)后去了加州理工學(xué)院攻讀碩士學(xué)位。

因為默頓在哥倫比亞大學(xué)時選修了許多研究生課程，所以在加州理工學(xué)院的第一年他就修完了所有必要的學(xué)分。在加州理工學(xué)院學(xué)習(xí)時，他仍然十分關(guān)注金融市場。他早上去一個經(jīng)紀公司進行股票和場外期權(quán)的交易，然后再去學(xué)院工作，這樣，他形成了對金融市場交易過程的直覺，這種直覺對他今后從事的期權(quán)定價理論研究有莫大的幫助。

良師益友

1970年默頓去了麻省理工學(xué)院。因為擔(dān)心學(xué)習(xí)正統(tǒng)的經(jīng)濟學(xué)專業(yè)可能會跟不上，經(jīng)人推薦他選了保羅·薩繆爾森的數(shù)理經(jīng)濟學(xué)專業(yè)，從此默頓做了保羅·薩繆爾森的助手。薩繆爾森和默頓發(fā)現(xiàn)對方都對用數(shù)學(xué)方法解決時間和不確定性問題很感興趣。于是他倆開始合作研究投資組合、認股權(quán)定價等問題。1969年他倆合作發(fā)表了《使效用最大化的完整的認股權(quán)定價模型》，1974年合作發(fā)表了《對長期最優(yōu)投資決策的對數(shù)正態(tài)估計的謬誤》。在麻省理工學(xué)院工作的這段時間是默頓對期權(quán)定價理論集中研究的期間，此間他發(fā)表了許多有創(chuàng)見性的論文。如1969年的《連續(xù)模型中的最優(yōu)消費與證券組合原則》，1973年的《時間點的資產(chǎn)定價模型》，1974年的《公司債的定價：利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)》，1976年的《標的股票的收益非連續(xù)時的期權(quán)定價》等等。在這些論文中，默頓提出并推廣了“布萊克—斯科爾斯”公式，對期權(quán)定價理論做出了杰出貢獻。

學(xué)術(shù)鉆研

從1982～1988年默頓一直擔(dān)任美國金融協(xié)會委員，并于1986年出任美國金融協(xié)會主席。

1988年默頓離開麻省工學(xué)院去了哈佛大學(xué)商學(xué)院任教。從二十世紀八十年代后期起，默頓把用于分析期權(quán)定價的數(shù)學(xué)方法應(yīng)用于更為廣闊的金融領(lǐng)域，使金融風(fēng)險管理有了定量的分析工具，這個領(lǐng)域后來被稱為金融工程學(xué)。在哈佛大學(xué)商學(xué)院工作期間，默頓出版了一系列金融學(xué)著作，主要有1990年的《連續(xù)期金融》，1995年的《金融工程：金融創(chuàng)新的應(yīng)用研究》和《全球金融系統(tǒng)：功能展望》，1998年的《金融學(xué)》等。默頓在期權(quán)定價理論和金融工程學(xué)上的研究成果極大的促進了全球金融衍生品市場的繁榮。默頓本人也是他的學(xué)術(shù)成就的受益者。

功成名就

1993年默頓與另外9人組成了一個名為“長期資本管理”的公司，該公司把布萊克、默頓、斯科爾斯20年前創(chuàng)建的理論在實踐中運用，公司成立3年，每年回報率高達40%，其中默頓分享的利潤超過10億美元。

1997年他獲得了諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎，這正是對他在期權(quán)定價理論方面做出的杰出貢獻的肯定。

成就

羅伯特·默頓 （Robert Merton）哈佛大學(xué)的資深教授,1944年生于美國紐約，曾就讀于哥倫比亞大學(xué)、加州理工學(xué)院。1997年度的諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者。他在期權(quán)定價理論方面作出了杰出貢獻，這是經(jīng)濟學(xué)界對期權(quán)定價理論巨大意義的充分肯定。

由已故的布萊克（Fischer?Black）博士和舒爾斯教授一起在1973 年發(fā)表在“政治經(jīng)濟學(xué)雜志”上的第一個期權(quán)定價模型，是現(xiàn)代金融學(xué)的 一座輝煌里程碑。在隨后推廣和完善該期權(quán)定價的過程中，默頓教授作出 了突出貢獻。金融交易的核心技術(shù)是對所交易的金融工具（或稱有價證券?）進行正確的估值和定價，期權(quán)定價理論成果與金融市場的實際操作有非常緊密的聯(lián)系，被直接應(yīng)用于金融交易實踐并產(chǎn)生了巨大的影響，推動了全球衍生金融市場的迅猛發(fā)展。

由于期權(quán)是構(gòu)造新型金融產(chǎn)品（包括新型金融工具和金融服務(wù)）的最重要類型的零部件，大量涌現(xiàn)的期權(quán)、新型金融產(chǎn)品和技術(shù)手段使金融市場具備了更為充分地轉(zhuǎn)移風(fēng)險和進行套期保值的能力；當然也為大規(guī)模的金融投機活動創(chuàng)造了許多新的機會和提供了新的工具和手段。只有深刻理解這些新型金融產(chǎn)品的特性，才能加強金融監(jiān)管，規(guī)范市場行為，控制總體金融風(fēng)險，保持金融系統(tǒng)的穩(wěn)定和發(fā)展。

期權(quán)除了在以上各種金融交易及風(fēng)險管理中起作用之外，期權(quán)定價的思想已經(jīng)進一步延伸應(yīng)用到現(xiàn)實經(jīng)濟生活中，這才是其長久生命力所在?，F(xiàn)實經(jīng)濟生活中存在許多隱蔽的期權(quán)，例如定期存款隱含著可以提前支取的期權(quán)；公司制企業(yè)在破產(chǎn)清算時股東只承擔(dān)有限債務(wù)責(zé)任隱含著股東有放棄企業(yè)、將部分虧損轉(zhuǎn)移給債權(quán)人的期權(quán)；各種具有可轉(zhuǎn)換特性的金融工具都隱含著期權(quán)；保險費的定價；無形資產(chǎn)評估等等。在所有這些方面，期權(quán)定價理論都提供了重要的理論基礎(chǔ)。

學(xué)術(shù)貢獻

期權(quán)價格理論

金融經(jīng)濟學(xué)本質(zhì)上是研究在不確定的和動態(tài)的框架下稀缺資源的最優(yōu)跨時配置的一門學(xué)科。連續(xù)時間金融學(xué)是對允許連續(xù)不斷產(chǎn)生制定決策的金融問題的分析，這一假設(shè)蘊含著連續(xù)交易的情形，是促使其理論能夠模擬在資產(chǎn)價格比如布朗運動下不確定性方面的基本出發(fā)點。表面上運用的是深奧難懂的數(shù)學(xué)函數(shù)，這種運用能夠促使金融經(jīng)濟學(xué)家充分利用Ito（伊藤）隨機微分方程以及最近建立在半鞅之上更一般隨機微分方程的理論和效力。

默頓主要通過他在1971～1977年之間發(fā)表的論文把這些思想引入到金融和經(jīng)濟學(xué)中。今天，他的許多想法和結(jié)果的影響在每一個衍生證券市場以及證券交易所中都能夠見到。默頓的兩篇最重要的論文是《在連續(xù)時間模型里的最優(yōu)消費和證券投資組合規(guī)則》和《理性期權(quán)定價理論》。金融理論和實踐的發(fā)展已經(jīng)證明，他的許多論文成果是奠基性的研究。默頓對美式期權(quán)所做永久性的分析研究工作，是許多種仍在生存的美式估值問題的基礎(chǔ)。1990年，默頓所著的《連續(xù)期金融學(xué)》就是他許多研究工作成果的匯總，本書反映了默頓的研究成果，如果說不是根本性的也是非常重要的貢獻。

曾榮獲1970年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎的著名經(jīng)濟學(xué)家保羅·薩繆爾森，做過默頓的學(xué)術(shù)指導(dǎo)教師和多年的提攜者，在談及1997年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獲獎?wù)叩睦碚撠暙I時說“默頓至少同斯科爾斯的貢獻一樣重要。當年，布萊克和斯科爾斯在芝加哥大學(xué)研究了這個天才的公式。我一直把他們比做首先斷定行星不是按圓形，而是按橢圓形運動的開普勒。默頓可以說是期權(quán)價格理論的牛頓。他研究出完整的數(shù)學(xué)理論，并且闡明了公式如何運算”。

實際上，從二十世紀七十年代末期和八十年代初期開始，外國金融研究者們就運用隨機分析（概率論中的一個大分支）和最優(yōu)化等數(shù)學(xué)工具分析和討論金融市場的數(shù)學(xué)模型，以致形成了現(xiàn)今稱為數(shù)理金融學(xué)或者金融數(shù)學(xué)的現(xiàn)代金融學(xué)與數(shù)學(xué)交融的新學(xué)科。目前，這一學(xué)科正在蓬勃發(fā)展之中，它已是國外許多著名大學(xué)金融系博士生和MBA的重要課程。

布萊克—斯科爾斯公式

1973年默頓在《經(jīng)濟和管理科學(xué)雜志》上發(fā)表了《理性期權(quán)定價理論》一文，對布萊克—斯科爾斯公式的假定條件做了進一步削弱，在許多重要方面都對布萊克—斯科爾斯的研究做了推廣。他對布萊克—斯科爾斯原用的分析方法進行了改進，以股價變動的跳躍過程而不是擴散過程為出發(fā)點，也就是認為股價變動是不連續(xù)的，而是可以從一個價格跳到另一個價格而不經(jīng)歷其間的價格。這樣推導(dǎo)出的公式更加現(xiàn)實。從1973年后，默頓和布萊克以及斯科爾斯繼續(xù)合作，在專業(yè)經(jīng)濟學(xué)雜志上發(fā)表了不少論文，將定價公式擴展到許多衍生金融品上。在1974年發(fā)表的《公司債的定價》一文中，默頓利用期權(quán)定價模型解決了企業(yè)的定價問題，1977年他又發(fā)表了對貸款擔(dān)保進行分析的文章，為大型項目成功實施融資提供了幫助。

默頓對企業(yè)債務(wù)的這種分析，使人們認識到：可以利用期權(quán)定價方法對所有具有期權(quán)特點的決策問題進行研究，從而使得期權(quán)定價理論在投資決策分析中得以廣泛應(yīng)用。期權(quán)思想的確立修正了傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值方法，也就是說，在投資可以延遲的情況下，企業(yè)持有了看漲期權(quán)，而此時只有當凈現(xiàn)值遠大于零時，進行投資才是最優(yōu)決策，這種分析結(jié)果與實際生活中的最優(yōu)投資情況往往是相吻合的。許多項目的建設(shè)常常需要多期投資才能完成，由于項目建設(shè)需要的時間較長，在建設(shè)過程中，企業(yè)可以根據(jù)最終產(chǎn)品價格的上漲或下跌、預(yù)期投入成本是否要增加等因素來決定是否擴大建設(shè)規(guī)?；蛘咄Ｖ鬼椖拷ㄔO(shè)。因此這類投資決策可以看做是對復(fù)合期權(quán)的選擇，每階段完成后企業(yè)就具有了下階段的期權(quán)。投資的最優(yōu)規(guī)則就可歸結(jié)為如何有效地執(zhí)行期權(quán)，這種決策方式較傳統(tǒng)方法的優(yōu)點在于將整個項目各階段結(jié)合起來進行評價，使決策的準確性更強。

可以說默頓等人的理論開創(chuàng)了一個新的領(lǐng)域，從1988年起，這個新的領(lǐng)域被命名為“金融工程”?！敖鹑诠こ獭敝饕且笤谌粘９芾?，尤其是風(fēng)險管理上有定量的理論可以運用，這是二十世紀經(jīng)濟科學(xué)中最大的一個進展。從科學(xué)意義上講，這一理論把數(shù)理經(jīng)濟從簡·丁伯根到薩繆爾森的努力推到了最高峰。當然，期權(quán)理論是在前人積累基礎(chǔ)上產(chǎn)生的。

金融體系功能分析

所謂基于功能的觀點是相對于傳統(tǒng)的機構(gòu)觀點而言的。后者將現(xiàn)有的金融機構(gòu)與組織看做是既定的，是分析討論所有金融問題的前提，所有的金融體系調(diào)整與改革都只能在這個既定的前提下進行。這就是說，無論現(xiàn)有的金融機構(gòu)還是監(jiān)管部門都力圖維持原有的組織結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性。所有的問題，譬如，商業(yè)銀行的壞賬問題，商業(yè)銀行貸款的系統(tǒng)風(fēng)險問題等，都應(yīng)在這種既定的結(jié)構(gòu)框架下解決，即便這是以犧牲效率或違背市場發(fā)展方向為代價的。

默頓認為，任何金融體系的主要功能都是為了在一個不確定的環(huán)境中幫助在不同地區(qū)或國家在不同的時間配置和使用經(jīng)濟資源。具體地說，可以將金融體系的功能分為以下六種：

①清算和支付結(jié)算的功能，即金融體系提供了完成商品、服務(wù)和資產(chǎn)交易的清算和支付結(jié)算的方法。傳統(tǒng)的支付體系可以提供這種服務(wù)，各種金融創(chuàng)新，包括一些衍生工具也具有清算、支付和結(jié)算的功能。默頓與博迪還建議試用一種新創(chuàng)的外匯衍生工具，以減少或消除傳統(tǒng)的外匯交易與結(jié)算中由于滯后而引致的信用風(fēng)險。

②聚集和分配資源的功能，即金融體系具有的為企業(yè)或家庭聚集或籌集資金，為企業(yè)或家庭重新有效地分配資源的功能。積聚或籌集資金可以有兩種方式，一是通過完善的金融市場直接籌集，一是通過金融中介間接籌集。通過中介籌集的好處是便于全過程的監(jiān)控，可以得到企業(yè)或家庭通常難以得到的信息，其缺陷為成本較高，這包括由于一些業(yè)務(wù)風(fēng)險與收益不對稱造成的損失所形成的成本。而證券化方式（即通過金融市場的方式）的長處是成本較低，風(fēng)險收益對稱，風(fēng)險更為分散，其缺點為監(jiān)控能力較弱。

③在不同時間和不同空間之間轉(zhuǎn)移資源的功能，默頓特別強調(diào)了證券化在這方面的作用，他們以美國的抵押貸款市場的發(fā)展為例，說明美國的抵押貸款之所以可以從一個社區(qū)內(nèi)小規(guī)模的金融活動發(fā)展成一巨大的全國乃至世界性的抵押貸款市場，主要得益于抵押貸款證券化的發(fā)展有效地解決了信息不對稱的問題。

④管理風(fēng)險的功能，金融體系既可以提供管理和配置風(fēng)險的方法，又是管理和配置風(fēng)險的核心。風(fēng)險的管理和配置會增加企業(yè)與家庭的福利，當利率，匯率和商品價格的波幅較高時，會相應(yīng)提高風(fēng)險管理和配置的潛在收益；而計算機和金融技術(shù)方面的進步降低了交易成本，這又使更大范圍的風(fēng)險管理和配置成為可能。因此，風(fēng)險管理和配置能力的發(fā)展使金融交易的融資和風(fēng)險負擔(dān)得以分離，從而使企業(yè)與家庭能夠選擇他們愿意承擔(dān)的風(fēng)險，回避他們不愿承擔(dān)的風(fēng)險。

⑤提供信息的功能，必要的信息是協(xié)調(diào)各個經(jīng)濟部門分散決策的重要條件，而金融體系就是一個重要的信息來源。企業(yè)與家庭根據(jù)金融市場觀察到的利率和資產(chǎn)價格進行資產(chǎn)配置和消費儲蓄的決策，利率和資產(chǎn)價格也是企業(yè)選擇投資項目和融資的重要信號。資產(chǎn)收益的波動率是現(xiàn)代金融理論中量化風(fēng)險的基本指標，也是與風(fēng)險管理和戰(zhàn)略性融投資決策的關(guān)鍵性信息。一般地說，金融市場上交易的金融工具越完善而多樣，可以從它們的價格中獲取的信息就越多；而信息越豐富，就越有利于資源配置的決策。

⑥解決激勵問題的功能，這里的激勵問題實際就是股份制公司的委托代理問題，激勵問題的存在會增加社會成本，而通過金融創(chuàng)新可以有效地緩解激勵問題。默頓與博迪認為，激勵問題是無處不在的，它們的影響已經(jīng)滲入到幾乎所有的企業(yè)融投資的決策當中。激勵問題影響著企業(yè)外部融資的數(shù)量和合約的實質(zhì)、影響著公司風(fēng)險管理方案的收益和目標、影響著企業(yè)投資的類型和規(guī)模，也影響著企業(yè)用來評價投資的收益率標準。因此，激勵問題是內(nèi)生的。但是，默頓與博迪又指出，金融體系對激勵問題的反應(yīng)也是內(nèi)生的。他們認為，公司證券和投資政策可以在考慮激勵問題的前提下加以精心設(shè)計，尤其是可以利用衍生工具來幫助企業(yè)更有效地利用金融資源，解決激勵問題。其實，推動衍生工具發(fā)展的動力就是減少激勵問題的需要，譬如，可轉(zhuǎn)換債券和股票期權(quán)。應(yīng)該說，在這方面已取得了很大的進展。當然，他們也同意，在運用更恰當?shù)娜谫Y、投資和風(fēng)險管理政策以減少解決激勵問題的成本方面還有很長的一段路要走。

金融體系的這六種功能并不是彼此獨立的，實際上，一家金融機構(gòu)所從事的金融業(yè)務(wù)都可能只是在行使這六種功能中的一種、兩種或者更多種。

學(xué)術(shù)著作

默頓的主要著作有：

《連續(xù)時間金融》（1990）；

《金融工程：金融創(chuàng)新的應(yīng)用研究》（1995）；

《全球金融系統(tǒng)：功能展望》（1995）；

《金融學(xué)》（1998）。